作者：JUMPENG
項目簡介
Centrifuge 是一種去中心化資產融資協議，可釋放現實世界資產的流動性，借款人可以在冇有銀行或其他中介機構的情況下為其現實世界資產融資。Centrifuge 將現實世界的資產連接到 DeFi，以降低中小企業的資本成本，並為 DeFi 投資者提供與波動性加密資產無關的穩定收益來源。Tinlake 是 Centrifuge 的投資應用程序，充當現實世界資產池的開放市場，投資者可以查看資產發起人提供的資金池，並投資於適合他們的資金池來獲取收益。
作者
JUMPENG，世鏈投研資深研究員。華中科技大學金融碩士，7年的行業經驗，擅長Layer1、DeFi、NFT、Layer2、Gamefi等領域，調研項目2000+，產出500多篇深度研報。
1.研究要點
1.1.核心投資邏輯
生態資源豐富：MakerDAO大力支持，Aave戰略合作夥伴。Centrifuge的最大競爭優勢在於，它成功地與絕大多數頂級DeFi項目建立了深度合作，這為其快速聚集用戶和錨定流動性奠定了基礎。以MakerDAO為例，它已成為Centrifuge活躍貸款總額的80%的穩定資金來源，兩者之間形成了正向循環：MakerDAO通過Centrifuge獲得高額度優質抵押資產；而龐大的資金支持又推動Centrifuge業務爆發式增長。這種雙贏模式使得Centrifuge可以高效率地釋放並運用現實世界資產。除MakerDAO外，Centrifuge還與Aave等頭部DeFi聯手，共建了RWA專屬的融資池，這為Centrifuge生態帶來了更多平台流量和用戶紅利。可以預見，依托如此強大的生態聯盟，Centrifuge在RWA賽道中的龍頭地位將更加牢固，這是其最大的核心競爭力。
Centrifuge團隊實力雄厚：Centrifuge由三位聯合創始人Lucas Vogelsang、Maex Ament和Martin Quensel於2017年創立。三人均是區塊鏈和金融行業的專業人士，具有豐富的行業經驗。整個Centrifuge團隊目前已發展到約56人規模，涵蓋了區塊鏈、金融、法律監管等多個領域。這支由專業人才構成的團隊是Centrifuge得以順利運營的堅實後盾，他們在技術構建、業務運作、資產管理、風險控製等方面發揮著關鍵作用。這也使其在激烈的RWA賽道脫穎而出，是Centrifuge的又一大競爭優勢。
Centrifuge在技術實現上獨樹一幟：相比於傳統的抵押借貸，RWA行業在公鏈治理和資產評估等方面面臨更高的技術難題，這對參與項目的研發與運維能力提出了更高要求，作為RWA行業的技術先鋒，Centrifuge在這些方面進行了大量探索與實踐。它自主研發了Centrifuge Chain這個面向RWA優化的區塊鏈，實現了可擴展、低成本的交易結算。在核心的資產評估機製上，Centrifuge設計了獨特的風險調整模型，可以細粒度反映不同類資產的違約損失，另外它還實現了資產抵押的多級證券化，有效分割了投資風險，這些技術都是整個行業的先導性實踐。可以說，Centrifuge對RWA技術的掌握程度已經實現領先，這為其未來的產品迭代和業務拓展奠定了堅實基礎，這種“技術壁壘”優勢也使競爭對手很難進行超越。
1.2.估值
截止2023年11月24日，Centrifuge目前流通市值約為2.08億美元，相比於TVL約2.58億美元，估值水平還有增長空間。同時，橫向對比信貸賽道的Maple、GoldFinch、Credix和TrueFi等信貸協議的TVL和FDV數據看，Centrifuge均處於領先位置，從這個角度來看，Centrifuge目前的估值水平合理，考慮到它在RWA領域的龍頭地位，未來增長空間更大，估值可能被低估。同時，代幣經濟模型中CFG價值傳導機會正在增強，後續有望多鏈和合規谘詢服務的拓展，投資估值空間可期。
1.3.項目風險
Centrifuge的項目風險主要體現在現實資產估值與真實性問題、缺乏基礎設施及高門檻風險、鏈下風險難以規避和RWA賽道項目發展不均衡等方面，具體見報告5.2SWOT分析部分。
2.項目概述
2.1.項目簡介
Centrifuge是一個去中心化的開源金融平台，致力於實現真實世界資產的鏈上化。它通過區塊鏈技術的應用，解決了傳統金融中資產流動性不足的痛點。Centrifuge允許任何擁有現實世界資產的個人或機構，利用這些資產作為抵押品，在鏈上進行融資。與傳統金融不同，這種融資模式無需信用評級或複雜的審批流程，整個過程公開透明，無需信任第三方機構。另一方面，Centrifuge也為那些想要獲得穩定收益的投資者提供了新的選擇。他們可以通過購買Centrifuge流動池中的Senior和Junior代幣，為有抵押的融資提供流動性，並獲得池子收益分紅，這樣投資者就可以通過Centrifuge獲得與加密市場波動隔離的穩定回報。總的來說，Centrifuge解決了現實世界資產流動性不足的問題，有效連接了傳統商業活動和區塊鏈金融，為現實經濟注入了新的發展動力，其模式的安全性、高效性也得到了市場的驗證。
來源：Centrifuge官網主頁
2.2.團隊情況
2.2.1.整體情況
Centrifuge成立於2017年，由Lucas Vogelsang、Maex Ament和Martin Quensel聯合創立。領英顯示目前團隊擁有56人。創始人之一Maex Ament長期從事傳統供應鏈金融領域，擁有多年的行業經驗；軟件工程師Alina Sinelnikova畢業於麻省理工學院，擁有多年開發經驗；其他核心成員在傳統金融行業，技術開發方面都擁有很強的專業能力。
來源：領英官網
2.2.2.核心成員
Martin Quensel：Martin Quensel是Centrifuge項目的聯合創始人，這已經是他成立和管理的第四家初創公司了。他在金融和IT行業擁有超過20年的豐富經驗。早期，Martin創建和管理過第一家名為M+M Software的供應鏈軟件公司，該公司主要提供供應鏈管理軟件解決方案，並於後期被業界領導者SAP所收購。在M+M Software離任後，Martin與其他合作者一起聯合創立了領先的金融供應鏈管理軟件公司Taulia。他就任Taulia首席執行官一職，在他擔任CEO的8年時間裡，成功將Taulia發展成為該領域的全球領導者。2015年，Taulia完成1.44億美元的融資，這標誌著Taulia的成功。離開Taulia後，Martin著眼於金融服務領域新的技術革新，創立了基於區塊鏈技術的企業融資項目Centrifuge。Centrifuge是Martin Quensel創立和管理的第四家初創公司。他為Centrifuge項目帶來了豐富的管理經驗和技術視野，對區塊鏈技術在金融服務領域的應用也有深入研究。目前Martin除了Centrifuge外，還兼任多個區塊鏈初創公司的董事會成員，同時也是一家知名區塊金融投資機構的有限合夥人。
Lucas Vogelsang：Lucas Vogelsang是Centrifuge項目的聯合創始人兼首席執行官，同時也負責管理Centrifuge的技術開發團隊。在加入Centrifuge之前，Lucas曾長期在多個創業團隊負責技術研發和產品架構工作，他在IT和編程領域擁有超過10年的從業經曆。起初，Lucas在一家創業公司負責開發移動應用，幫助客戶進行數據挖掘和分析。之後他加入一家互聯網服務公司，負責設計和構建服務導向的Web框架。在這些工作經曆中，Lucas積累了豐富的軟件研發管理經驗。他擅長溝通研發團隊，明確產品技術方向。同時他本人也是優秀的程序員，對各種編程語言和開發思路很熟悉。正是利用這些技術背景，Lucas加入Martin共同 envisions 和創建了Centrifuge項目。作為Centrifuge的首席執行官，Lucas負責項目的日常運營工作和技術研發管理。他利用自己的技術vision和多年管理經驗，帶領開發團隊實現Centrifuge使用區塊鏈技術優化企業融資流程的設想。Lucas積極探索區塊鏈在金融服務領域的應用前景。
2.3.融資情況
根據披露的消息，Centrifuge已經進行了5輪融資，共融資超過3100萬美元，投資者包括Coinbase Ventures，IOSG Ventures等一流VC，其中BlockTower等投資者也是其產品合作方。綜合來看，強大的VC陣容為Centrifuge帶來了豐富的產品、資金、合規等方面的資源。
根據Crunchbase和RootData數據顯示，2018年03月06日，Centrifuge完成430萬美元融資。2019年10月29日，Centrifuge完成370萬美元融資。
2021年02月23日，Centrifuge完成430萬美元融資。Galaxy Digital和IOSG領投，Rockaway、Fintech Collective、Moonwhale、分布式資本、TRGC和HashCIB參投。
2021年5月27日，Centrifuge在CoinList上進行CFG代幣銷售，代幣銷售有兩個選項，選項一的銷售時間為UTC時間5月26日17點（北京時間5月27日1點）至5月31日14點（北京時間22點），單枚價格為0.55美元，代幣將在2021年7月14日解鎖；選項二的銷售時間為UTC時間5月26日23點（北京時間5月27日7點）至5月31日14點（北京時間22點），單枚價格為0.38美元，代幣將在兩年內線性釋放。兩個選項的單個地址購買上限均為500美元，供應量上限均為1700萬枚。除此之外，Centrifuge還將為其借貸DApp Tinlake用戶提供白名單，共銷售637.5萬枚代幣，這批代幣分兩年解鎖。根據官網消息，此次公募共募集超1500萬美元。
2022年11月02日，Centrifuge完成400萬美元融資，Coinbase Ventures、BlockTower、Scytale和L1 Digital等參投。BlockTower和MakerDAO將在Centrifuge上創建一個價值2.2億美元的資金池。
2023年10月16日，Web3 基金會公布第 19 批 Grant 資助名單，共計為 33 個項目提供總金額約為 110 萬美元的贈款，Centrifuge入選。
來源：ROOTDATA
2.4.過往發展情況和路線圖
2.4.1.過往發展情況
| 時間 |
事件 |
| 2020-05-27 |
項目啟動，推出了基於以太坊的借貸Dapp Tinlake |
| 2021-02-23 |
完成430萬美元融資，Galaxy Digital和IOSG領投 |
| 2021-09-29 |
先行網Altair贏得Kusama網絡第9個平行鏈插槽 |
| 2022-01-29 |
贏得Polkadot第8次平行鏈插槽Auction |
| 2022-03-31 |
發布路線圖：將啟動和擴展真實世界資產池 |
| 2022-04-06 |
成功遷移到波卡平行鏈 |
| 2022-07-01 |
推出混合跨鏈解決方案Centrifuge Connectors |
| 2022-11-02 |
完成400萬美元融資，Coinbase Ventures等參投 |
| 2023-09-08 |
Aave社區新提案提議與Centrifuge Prime合作投資RWA，並分配100萬美元USDC |
| 2023-09-19 |
Centrifuge流動性池測試網將在Arbitrum和Base上線 |
2.4.2.發展計劃及路線圖
根據目前信息判斷，Centrifuge未來的發展路線可能包括以下幾個方面：
A. 完成主網遷移：Centrifuge計劃在2023將包括Tinlake和其他核心業務都遷移至其自主開發的區塊鏈Centrifuge Chain上，增加CFG的使用場景。這可以進一步降低Gas成本，提高業務性能。
B. 推出機構谘詢服務：為吸引更多機構客戶，Centrifuge還規劃推出面向機構的合規和谘詢服務。這可以幫助機構客戶在必要的法律要求、業務流程等方面建立標準化方案，降低其接入門檻。
C. 跨鏈部署拓展：Centrifuge未來也計劃在其他公鏈如avalanche等生態部署業務，這將依托各鏈自身的用戶、資金等優勢，快速擴大項目規模，可以預見Centrifuge會成為跨鏈RWA服務的領導品牌。
綜上所述，Centrifuge正在積極拓展業務範圍，增強CFG的應用場景，推進跨鏈布局，這將助力其成為RWA基礎設施的標準提供商。
2.5.社媒數據
截至2023年11月20日，Centrifuge在社交媒體上的運營表現活躍，獲得廣泛關注，其主要運營渠道包括Twitter和Discord。Centrifuge在Twitter上擁有超過6.6萬粉絲，更新頻繁，是最主要的宣發渠道。下面是各平台的具體數據：
| 媒體渠道 |
|
Discord |
Telegram |
Medium |
| 關注人數 |
66538 |
15177 |
2812 |
\ |
| 在線/活躍 |
更新頻繁 |
1007 |
更新頻繁 |
\ |
3.項目分析
3.1.項目背景
Centrifuge的項目背景主要有兩個方面，一是項目出身背景，二是當前Defi市場的增長困境背景。
1)誕生背景
Centrifuge誕生於其團隊多年積累的實踐經曆。項目創始團隊早前共同創建和運營了企業級供應鏈金融服務平台Taulia，為全球2000強企業提供了便捷高效的供應鏈融資支持。在長期運營實踐中，他們清晰認識到，儘管Taulia已幫助中小企業降低了資金成本，但這些企業面臨的融資障礙依舊很多。具體來說，中小企業無法直接獲得開放的流動性資源，必須依靠傳統銀行體係，承擔其高昂的中間費用。同時，缺乏公開透明的交易場所也影響了它們獲取資金的便利程度。項目團隊意識到，如果利用區塊鏈技術打造一個開放的在線融資平台，有助於為中小企業提供更低成本的融資通道，促其更好發揮在經濟中的作用。
2)發展背景
時至今日，Defi雖取得長足發展，但單純依靠加密項目本身難以繼續壯大。RWA作為連接現實經濟體的新賽道則備受期待。不過，RWA項目實現難度大，門檻高，需要專業服務商負責規則合規與技術支持。Centrifuge正是一個整合了合規、技術的RWA基礎服務商。
3.2.RWA概述
3.2.1.RWA定義
RWA(Real World Assets)即現實世界資產，總的來說，一切鏈下現實世界中的資產代幣化後都可以用RWA表示。不同於資產證券化打通的是傳統資產與資本市場之間的橋梁，RWA代幣化的本質是搭建現實經濟與去中心化金融之間的橋梁，為實體資產注入鏈上流動性。RWA的底層支撐資產類型豐富多樣，包括股票、債券、房產、藝術品等有形資產，以及現金、應收賬款等無形資產。所有這些現實資產，甚至法定貨幣，都可以通過鏈上映射和存證實現代幣化。目前占據加密貨幣市值第三的穩定幣USDT可以說是最成功的RWA，即將美元映射到鏈上並代幣化。
3.2.2.RWA的運行機製
RWA的核心在於實現鏈下資產的鏈上化，使其可以進入去中心化金融係統，享受流動性紅利。其基本運行流程可以歸納為以下三個關鍵步驟：
A. 進行鏈下資產的金融化。這需要明確資產的經濟屬性，包括資產定價、所有權確認、法律合規性審核等，這些工作奠定了資產代幣化的基礎。
B. 實現金融數據的可信化上鏈。通過預言機等技術手段，實現鏈上鏈下數據的連接，使得智能合約可以實時獲取資產的價格等關鍵數據，保證鏈上價格的可靠性，同時還需使用零知識證明等加密技術保護數據的隱私安全。
C. 發行代幣實現資產代幣化。相應協議向市場和投資者發行代表資產所有權的代幣或NFT，投資者通過購買和流通這些代幣參與到資產的收益和流動性中。
可以看出，RWA在運行過程中最難的並不是上鏈，而是上鏈之前和下鏈之後。原生鏈上數據是透明和真實可信的，但橋接到鏈上的鏈下資產卻可能存在欺詐現象，同時鏈下資產抵押物的清算也比鏈上抵押物的清算複雜得多。如何處理好這些問題，縫合好鏈上與鏈下之間的裂縫，是RWA機製成功的關鍵。
3.3.項目原理
Centrifuge構建了一個將現實資產與Defi有效連接的原創性業務模式。其主要通過鏈上和鏈下兩個方面實現資產融資的精細化設計：
A. 鏈下部分：采用SPV機製，SPV（Special Purpose Vehicle）是一種特殊法律實體，職能一般是在離岸資產證券化過程中，購買、包裝證券化資產和以此為基礎發行資產化證券，主要用於投資。由於業務範圍被嚴格地限定，所以屬於一般不會破產的高信用等級實體。SPV機製為每筆融資設立一個專屬法人實體，隔離借款風險，保護投資者權益。
B. 鏈上部分：主要包括P2P網絡、分級池結構和法律結構等三個方面。
●P2P網絡：Centrifuge利用點對點網絡原理，幫助資產發行方將數據安全上鏈作為NFT，一方面保證融資真實性，二方面通過私有鏈下數據向投資者提供必要細節，補足資產定價需要。
●采用分級池：使用DROP和TIN結構化產品，完美分解融資風險和回報，滿足不同投資偏好。這比起直接P2P模式降低了門檻，也使更多機構能參與其中。
●法律結構：Centrifuge也整合了合規最佳實踐的法律框架，讓更多用戶通過KYC合規可信任地參與平台。
來源：@defi_drag
簡單來說，Centrifuge 作為借貸平台，最核心是要鏈接兩方，一是想要通過放貸來獲取收益的出資方，它們主要是加密領域的一些DeFi協議，比如MakerDAO、Aave等；二是想要融資的借款方，它們一般是擁有房地產、應收賬款、發票等現實世界資產的創業公司或組織。為了打通現實世界和DeFi之間的資產流動，Centrifuge需要提供一些法律上以及資產上鏈方面的支持。Centrifuge提出的這套“現實資產金融資產代幣”模式，在技術手段和法律體係兩面兼備，有效實現了鏈下鏈上融資生態的互通，為中小企業提供了一條更高效的融資通道。
3.4.技術架構
理解了Centrifuge的項目原理之後，結合其技術架構來具體展開。Centrifuge的技術架構主要是包含兩個方面：底層支持層Centrifuge Chain和產品應用層Tinlake。
來源：Centrifuge官方文檔
3.4.1.CentrifugeChain
Centrifuge Chain 是 Centrifuge 自主研發的L1鏈，用於打造現實世界資產上鏈的專用基礎設施。該鏈基於 Substrate 框架開發，可共享 Polkadot 網絡的安全性保護。Centrifuge Chain在2022年1月成功贏得了Polkadot的第8次插槽拍賣。
Centrifuge Chain 相較於通用智能合約公鏈，在交易性能和可擴展性方面具有明顯優勢。它提供了專用於處理RWA類交易的區塊空間，大大降低了Gas費用。並且它還可以自定義交易邏輯，保證RWA交易的優先順序，解決擁堵問題。這使得 Centrifuge 能夠更好地實現現實資產的數字化和流通。
1)資產代幣化與私有數據共享
為將真實資產轉化為鏈上的表示形式，Centrifuge采用NFT代幣化的方式。每個借款人都將發行獨一無二的NFT，它包含實現代幣化所需的基本資產信息。這些NFT通過鎖定在Centrifuge資產池內，代表相應資產進而用於融資。然而，公開發布在鏈上的NFT信息通常僅限基本字段，無法滿足投資者對更豐富資產數據的需求。Centrifuge從而設計了私有數據層解決方案。
A. 私有數據層采用點對點網絡POD節點的模式，允許發行人與投資者在此網絡中安全共享額外的數據資產。資產數據經哈希處理後錨定在鏈上NFT中，實現可驗證的關聯而無需公開數據本身。
B. 通過私有數據層，參與各方可以靈活選擇與誰以及能夠訪問哪些資產信息字段。例如機構投資者能獲取更全面資料，第三方評估機構僅讀寫特定數據等，這促進了資產代幣化與私密數據需求的有效結合。
2)鏈上證券化
單獨為多種現實資產提供融資效率不高，Centrifuge采用集中證券化策略解決此問題。資產在代幣化後，通過NFT在資產池內進行集中管理，投資者為整個池提供資金，發行人為各資產進行融資，隨著還款逐步償還投資者。這創建一個資產明細單一來源——區塊鏈，為投資者提供透明的金融記賬，與分散數據庫不同，信息公開可信。另根據風險偏好，Centrifuge采用分級結構（分級結構在下節詳細介紹）。此豐富化機製降低門檻，能吸引更廣泛用戶調配資產，同時集中管理也提升運營效率，實現融資成本下降傳遞給使用者。
3)與 DeFi 集成
Centrifuge設計其資產池支持與任何EVM鏈直接集成，極大降低了DeFi協議與其整合的複雜程度。通過標準接口，DeFi產品如穩定幣協議可以直接投資於Centrifuge的資產池，為發行人提供更深層次的流動性支持。這消除了許多DeFi項目需要整合各類流動性來源以及各自用戶群體的難點。
Centrifuge Chain自身基於Substrate框架，它同時支持多鏈交互。這意味著參與生態中的項目不必限於同一條鏈，可以在不同網絡間協同工作，形成真正涵蓋多鏈的開放金融生態係統。總體來說，Centrifuge的設計使其資產池能夠方便高效地被DeFi產品讀取及參與，大大降低了DeFi與真實資產結合的難度，促進兩者深度整合，這將惠及資產發行方及全行業發展。
4)法律結構
Centrifuge根據美國資產證券化的法律結構，在合規方面做了相當多的工作。它的法律結構是基於1933年美國證券法D條款下的506(b)或506(c)完成的。
Centrifuge上的每一個資產發起人都需要為資金池設立一個與之對應的獨立的法律實體，即特殊目的實體（SPV）。SPV在資產證券化中可以起到關鍵作用，將資產發起人的業務和池中的融資活動分開，它僅提供一個通道，冇有員工。在法律上，這些資產已經被出售給SPV，即使資產發起人破產，也不會影響SPV持有的資產，從而保護投資人的利益。投資人在完成KYC等合規操作後，與SPV簽訂協議。
當前的法律結構是為在美國發行資產證券化產品而開發的，若為美國公民，在投資該產品時須滿足美國SEC對“合格投資人”的要求。Centrifuge也正努力為非美國司法管轄區引入產品結構，但在目前的情況下，受美國製裁的國家並不能投資於Centrifuge的產品。
來源：Centrifuge官方文檔
3.4.2.Tinlake
Tinlake是Centrifuge部署在以太坊上的開源去中心化借貸平台，構成項目面向客戶的主要產品入口，是一個C端產品。它將現實世界資產（如發票、抵押貸款及版稅）轉化為ERC-20代幣，作為抵押品進入流動池進行融資，這使得借款人以實體資產作為擔保可以獲得穩定幣借款。簡單來說，Tinlake就是一個基於智能合約的開放資產池，將現實資產發起人與投資者連接在一起，通過DeFi的方式提供流動性為企業融資服務。
來源：Centrifuge官方文檔
1)分級投資結構
Tinlake采用分級結構滿足不同投資偏好，將資產池中的風險及回報進行精細分割，為用戶提供多樣化的參與方式，通常設有高級、初級和夾層三個級彆。高級部分針對追求穩健回報的投資者，初級部分面向對風險偏好的投資群，夾層部分設定在高級和初級之間，它兼具一定回報保障性和收益潛力。目前鏈上以太坊池實現多采兩層方案，用DROP和TIN稱呼高低級彆。
來源：Centrifuge官方文檔
A.優先收益類DROP代幣風險低回報低
在Tinlake資產池中，DROP代幣代表著一個優先級較高的角色 - 高級部分。持有DROP代幣的投資者在資產池利潤分配時，將優先獲得固定且穩定的回報。這是因為DROP代幣設定為“高級”角色，地位排在初級TIN代幣之上。它的回報率固定而不會波動，並且在資產池出現違約損失時，將由TIN代幣承擔風險，DROP持有者無需承受資產池中的首次損失。換言之，DROP代幣享有優先獲得利潤以及違約風險保護的特權，這使得它雖回報穩定但風險相對較低。相對於TIN代幣而言，DROP代幣通常為投資者提供一種更安全的投資組合選項，這也是DROP作為“高級”產品定位的重要原因。
B.次級收益類TIN代幣風險高回報高
與DROP代幣不同，TIN代幣作為Tinlake資產池中的初級部分產品，它代表著資產池內的浮動利率部分。TIN代幣相對於DROP而言，在資產池利潤分配時優先級較低，但是它與此同時也承擔著較高風險。特彆是如果資產池出現違約損失，這部分風險將優先由TIN代幣承擔。由於承擔首次損失的風險性較高，TIN代幣通常會提供給投資者一個浮動、不確定但潛在回報更高的投資品種。它比DROP代幣面臨的風險更大，但也因此有機會在資產池收益超出預期時，為投資者提供大於固定回報的報酬。簡而言之，TIN代幣作為“初級”角色，它無論是風險面還是回報面都比DROP代幣來得更具變量性，同時也給予投資者一個更高風險卻有望更高回報的投資選擇。
在Tinlake中，投資者可以選擇購買DROP或TIN代幣，根據自己的風險承受能力和收益期望進行投資。其中，TIN代幣有一個最低認購比例，如果TIN的比例過低，則DROP代幣也無法繼續購買。同時，Tinlake 池設置為「循環」池或開放池，投資者可隨時加入或退出，投資者所提供的資金可由資產發起人重新配置（除非投資者贖回）。
2)循環池
Tinlake采用循環池設計，允許投資者在任何時候投資/贖回。充分考慮到投資者的某些偏好（比如說 Drop 池中的風險指標是無損的），去中心化的解決機製匹配了投資和贖回兩種行為。這確保了資產發起人擁有穩定的流動性資金來源，同時投資者可以靈活地進行投資和贖回。
3)Epochs - 投資和贖回
Centrifuge采用週期(Epochs)機製來協調投資者和借款人的各種資金流入流出行為，確保資金池的平衡運行。
A. 每個Epoch的長度至少為24小時，投資者可以在一個週期內的任意時間進行投資和贖回。這些投資贖回請求會被係統鎖定，在當期Epoch結束時按照風險指標和優先級來自動執行訂單。
B. 如果由於資金池流動性原因無法全部執行，係統會啟動求解器機製。該機製會在保證投資者權益最大化的前提下，儘可能多地執行訂單。任何人都可以向係統提交解決方案。
這個週期性的執行機製可以有效響應各類資金變更請求，保證資金池的平穩運行，它實現了投資者的靈活性，同時也提供了資產發起者穩定的流動性來源。
來源：Centrifuge官方文檔
4)Centrifuge Prime
Tinlake 目前還在以太坊主網上運營，但未來計劃全部遷移至 Centrifuge Chain，相關功能已在該鏈的測試網上進行驗證。隨著業務發展，Centrifuge目前正積極推進更安全易用的升級產品取代Tinlake，該平台將繼續為RWA業務提供基礎支持。在今年6月份，Centrifuge 宣布還推出了RWA基礎設施產品Centrifuge Prime，它是由Centrifuge開發的一套全面的服務和技術，可幫助DeFi原生組織（例如DAO、穩定幣和協議）輕鬆加入和擴展現實世界資產 (RWA) 的投資組合。其工具包括：專為DAO和DeFi協議構建的合規法律框架、複雜的代幣化和發行平台、去中心化且客觀的信用風險和財務報告，以及多樣化的資產類彆和發行人。Aave今年8月份就通過了與 Centrifuge Prime 合作投資美債的提案。
3.5.項目角色
Centrifuge網絡主要包含四類角色：發行人、資產發行人、投資人和合規方等。
1)發行人
發行人是Centrifuge資金池對應的一個特殊目的實體(SPV)。該SPV是一個獨立的法人機構，其職能是發行代表資產池的Senior和Junior代幣以獲取融資。SPV將把融資資金提供給現實世界的借款人，與Centrifuge的資產池相對應。SPV具有獨立運營、獨立法人地位的特點，可以有效隔離母公司的信用風險。
2)資產發起人
資產發起人是把現實世界的資產抵押到Centrifuge智能合約池中的鏈接者。資產發起人與借款人保持業務關係，負責對現實世界的抵押資產(如發票、房產貸款等)進行儘職調查和法律合規工作，並通過Centrifuge的技術框架實現這些資產的上鏈和代幣化。資產發起人同時也會參與到Junior部分的投資中，以示對所發起資產的風險認可。
3)投資人
投資人指的是向Centrifuge資金池提供流動性的參與方。投資人需要完成KYC後，就可以選擇購買Senior代幣或Junior代幣。Senior代幣風險較低、收益穩定；Junior代幣則風險較高、收益浮動較大。投資人通過提供流動性獲得這些代幣的收益和CFG挖礦獎勵。
4)合規方
合規主要指Centrifuge與第三方合作機構開展的KYC和AML工作。這包括投資人實名和身份信息認證，以及反洗錢監測。當前Centrifuge主要通過與證券發行合規公司Securitize的合作來完成相關流程，這有助於Centrifuge池子符合法律要求，吸引更多機構投資者。
3.6.項目流程
融資的一般流程通常如下：
1)設立SPV並完成法律資產劃分
首先，資產發起人會為每個資金池設立一個SPV(特殊目的載體)。該SPV是一個獨立的法人實體，將抵押資產與發起人的其他業務隔離開來，以降低信用風險敞口。然後，相關各方會簽訂一係列法律文件，明確劃分資產權屬、使用權、收益權等。
2)資產發起人將現實資產生成NFT進行抵押
資產發起人會通過Centrifuge Chain，使用P2P消息協議，將現實世界資產相關數據上鏈生成NFT。作為該資產在鏈上的唯一標識。然後將該NFT鎖定在以太坊上的Tinlake智能合約中，作為抵押品。
3)為NFT抵押發行DROP和TIN代幣
Tinlake根據鎖定的NFT和評級模型，為該筆抵押融資發行DROP和TIN兩種風險收益不同的代幣。代表該筆融資中風險收益不同部分的所有權。
4)投資人購買代幣為資產池提供流動性
在完成KYC實名認證後，投資人可以選擇購買高收益但風險較大的TIN代幣，或低風險但收益穩定的DROP代幣，為資產池提供流動性。
5)借款人將償還資金兌換為穩定幣用於贖回
到期時，借款人需要償還融資本金+利息。鏈上會完成對抵押NFT解鎖並歸還的操作。同時償還的資金被智能合約兌換成穩定幣，用於投資人贖回代幣。
來源：Centrifuge官方文檔
3.7.項目數據
根據官網展示的信息，Centrifuge現有16個資金池，高級部分代幣和低級部分代幣共35個，總TVL達到$246.096m。
來源：Centrifuge官網
用戶可以直接連接錢包完成KYC簽署協議文件後可選擇池子進行投資，池子暫時使用DAI和USDC，其中Centrifuge與MakerDAO共建的 BlockTower Series 4，存款最高，已存入961.05M DAI，APY在 4%左右。其餘產品以DAI為存入資產，APY在4%-8%之間。在Tinlake質押還可以獲得3.13%的CFG獎勵。
3.8.項目生態
Centrifuge構建了涵蓋合規、技術、資金等全面的RWA業務生態係統。其中，在技術層面，Centrifuge為 MakerDAO、Aave等頭部DeFi項目對接現實世界資產，建立共贏。
1)MakerDAO助推Centrifuge成為鏈上信貸新龍頭
主要的DeFi協議中，MakerDAO和Aave都在積極開展RWA的業務，而相關業務正是通過Centrifuge進行的。Centrifuge其實是很早期的鏈上借貸協議，和Maple、TrueFi這些更多面向加密金融機構的信貸協議，Centrifuge則強調面向傳統真實世界的資產發起借貸，可以說是RWA最早的玩家。早在2020年，Centrifuge就作為技術服務方，幫MakerDAO 構建以房地產開發擔保貸款項目6s Capital 為抵押物的RWA 金庫。今年Centrifuge鏈上活躍貸款的快速增長也主要歸功於MakerDAO在RWA資產上的布局。
2)MakerDAO相關池
Centrifuge 官網披露的16個借貸池子中，有8個與MakerDAO相關。比如有投資於房地產過橋貸款的New Silver 係列，投資於結構性信貸的BlockTower係列，基於應收賬款借貸的Harbor Trade Credit係列等，MakerDAO都在池子中作為優先級投資者。統計來看，目前和 MakerDAO 相關的資金池共有約2億美元資金，占據Centrifuge總TVL（約為2.5億美元）的80%。
來源：Centrifuge官網
根據MakerBurn的數據顯示，與Centrifuge集成的BlockTower S3和BlockTower S4金庫，都是在今年設立，截止目前分彆提供了5700萬美元和6500萬美元的DAI供應。也就是說，MakerDAO在今年至少為Centrifuge提供了超過1.2億美元的貸款資金支持。
來源：MakerBurn
3)與AAVE的合作
Aave則和Centrifuge共同建立了一個專用於RWA的借貸池。存款人可以存入USDC，除了獲得利息收入外，還可獲外獲得Centrifuge的挖礦獎勵。借款人以各種DROP代幣為抵押品，借入USDC，提高資金利用率。當前Aave中RWA市場的總存款為762萬美元，其中USDC存款為341萬美元，總借款為278萬美元，與MakerDAO相比並不高。
而在業務層面，Centrifuge聯合第三方KYC、評級、審計等機構，共同為資產評估、投資者入職、合規流轉等提供服務，形成了完整的支持體係。這降低了DeFi組織自身的業務成本，也增強了RWA資產在DeFi場景中的適配度。可以預見，未來Centrifuge會進一步拓展合作範圍，吸引更多的DeFi組織和機構資金進入。而DeFi對RWA類資產的廣泛需求，也將支持更多高質量的現實世界資產實現鏈上證券化。
4.賽道空間及潛力
4.1.賽道概述
4.1.1.賽道定位
Centrifuge屬於RWA(Real World Asset)真實世界資產賽道，細分為RWA賽道裡的私人信貸賽道。
4.1.2.賽道規模
儘管RWA市場仍處於起步階段，但已顯現出高速增長勢頭。根據DeFiLlama統計，截至2023年11月底，RWA在DeFi各類彆中相關總鎖倉價值(TVL)排名竄升至第六，較半年前第十位的排名再上升四個名次，增長勢頭顯著。據了解，近半年來，隨著美國國債及其他主流資產代幣化應用加速，TVL規模不斷加大，這充分顯示出，隨著新項目不斷湧現，傳統金融資產上鏈應用日趨成熟，市場需求持續增高，RWA賽道已經逐步進入快速發展期，尤其是主流資產代幣化帶來的效應顯著，這將長期助推RWA在DeFi生態中的地位不斷提升。
來源：DeFiLlama
具體來看，當前加密市場主要依靠鏈上活動產生收益，缺乏穩定和足夠豐富的真實收益來源，RWA的興起正可彌補這一短板。RWA可以為加密市場不斷導入新的流動性和用戶，提供豐富類型的、有資產支持的穩定收益。這些真實世界的抵押資產也通過Defi使得加密市場與傳統金融建立起橋梁，推動數字資產的大規模應用。根據 BCG 和 ADDX 的研究，到2030年全球非流動性資產的代幣化市場規模可達16萬億美元，接近當年全球GDP的10%，即使考慮市場環境變化，最保守估計也有3.5萬億美元空間，相比之下，當前整個加密貨幣市場總市值隻有約1.2萬億美元，鑒於全球資產總額高達900萬億美元，RWA代幣化的潛力依然巨大。如果RWA行業能占領傳統金融資產的1%左右份額，就意味著會為DeFi係統帶來約9萬億美元的新增流動性和真實收益來源。它不僅能給加密市場帶來資金和用戶紅利，也能推動傳統金融的數字化升級，其對市場的潛在影響是革命性的。
來源：New BCG report ：Asset tokenization projected to grow 50x into a US$16 trillion opportunity by 2030
同時，根據Coingecko數據顯示，截止11月23日，RWA賽道代幣總市值超12億美元，其差不多是DeFi代幣656多億市值的1/50，從這個角度看RWA賽道的想象空間還十分巨大。
來源：Coingecko
4.1.3.賽道格局
1)RWA賽道格局
因為RWA定義極廣，所以RWA賽道涉及的項目種類繁多，例如Layer1、穩定幣、借貸、房地產、公共債券、碳信用交易等方向，具體涉及項目60多個。下面就各具體分類簡單介紹：
A. 穩定幣：這是采用RWA理念最早、規模最大的領域，但又經常被忽視的一類RWA，包括USDT、USDC等主流穩定幣。
B. 私人信貸：這類項目利用抵押和評級模型，實現風險的分層。Centrifuge是此類項目中的佼佼者。
C. 公共債券：MakerDAO等頭部DeFi項目已經大規模投入，通過流動性好的公共債券獲得穩定收益。代表項目有Ondo Finance、BondbloX等。
D. 股票/私募股權：一些符合監管要求的股票和基金代幣化項目推出，但規模還較小。代表項目有Backed、Swarm等。
E. 房地產/碳信用：這些高價值低流動資產的代幣化，也在穩步推進。代表項目有Propy、Toucan等。
F. 貴金屬/收藏品：部分穩定幣項目支持以黃金等資產抵押發幣，收藏品溯源也正在運用區塊鏈技術。代表項目有Codex Protocol、PAX Gold（PAXG）等。
來源：@ximi_eth
除此之外，還有一些RWA中的基礎設施，可能不屬於某一類特定的RWA。Layer 1區塊鏈：如專為RWA代幣構建的機構級許可區塊鏈Polymesh；基於Cosmos SDK構建的允許用戶發行、交易RWA代幣的MANTRA Chain；專注於RWA代幣發行和管理的Realio Network；基於Cosmos SDK構建的，讓金融機構能夠發行和交易金融資產代幣的Provenance；專注於融資和信貸的Intain等。總體來說，RWA在穩定幣、債券、股票類資產中應用較多，其它的房地產、碳信用憑證、藝術品、貴金屬等方向的應用也在增加。DeFi頭部項目中Maker已經將7億美元的資金投向RWA。
2)私人信貸
根據上述的賽道格局分類，Centrifuge屬於私人信貸這個細分賽道，我們詳細展開這個賽道來進行分析。私人信貸是RWA賽道中的重要組成部分，根據rwa.xyz網站數據，當前該領域的總貸款規模已達到約47億美元，服務對象主要為新興國家的中小企業，這些企業通過鏈上借貸平台的民主化服務，獲得了傳統金融體係外新增的融資支持。但從數據來看，目前鏈上私人信貸的參與主體仍以機構和大企業為主，貸款總額高達數十億美元，而貸款筆數隻有一千多筆，一些非洲和亞洲國家的大額信貸需求是當前的主要驅動力。這些現象表明，私人信貸領域的RWA資產，目前的流動性和參與度還有很大提升空間。隨著監管環境的開放和項目的不斷優化，普通投資者也將有更多機會分享這一快速增長的蛋糕。
來源：rwa.xyz
而具體到私人信貸的協議上面來看，鏈上信貸今年增長了 84% ，大約從1月1 日到11月23日增加了3.5億美元，Centrifuge 負責其中 70% 的增長。一年前還是市場領導者的幾個鏈上信貸協議在 2023 年基本上已日漸式微，比如曾經號稱近 10 億美元的 Maple。但 Maple 是鏈上信貸增長的第二大貢獻者，到第三季度為止，其活動貸款價值僅增加了大約 6 千萬美元。
來源：rwa.xyz
4.2.競品分析
4.2.1.核心競爭因素
A. TVL規模：TVL是反映項目資金吸引力和生態建設成效的重要指標。TVL越高表示該RWA項目獲得的客戶和資金支持越多，生態係統建設效果越好。
B. 團隊實力：RWA項目需要研發、金融、運營等多領域專業人才。團隊在技術創新、業務拓展、資產運作等整合能力直接影響項目的發展潛力。
C. 機構滲透率：如果能獲得頭部DeFi組織和機構的認可與支持，有利於RWA項目快速積累流動性和用戶。這反映了項目的品牌效應和信任度。
D. 代幣經濟模型：代幣應具備足夠的應用場景和價值抓取空間。這能形成強大的經濟激勵，增強代幣及其協議的抗風險能力。
上述要素綜合考量下的競爭力決定了RWA項目的市場地位和未來前景。
4.2.2.競品分析
根據上述私人信貸領域的格局分析，這裡取Maple、GoldFinch、Credix和TrueFi這四個在信貸領域比較有影響力的項目與Centrifuge進行競品分析。
來源：rwa.xyz
1)Maple
Maple當前貸款總額18.086億美金，活躍貸款1.39億，違約貸款4885萬美金，代幣流通市值1.05億美金。
Maple通過將傳統CLO金融模式整合至區塊鏈，旨在引導更多企業獲得鏈上資金。
它與金融機構和企業建立代表關係，代表擔當首次損失提供者角色，並自行評估企業借貸請求。這導致其具有較強的中心化色彩，也即代表選擇權掌控在Maple團隊手中。目前，62%的活躍貸款金額已交由其11投資公司代表，此舉或增加其總體風險。此外，Maple違約率達2.935%，尤其考慮11公司所占分量，其信貸質量亦待觀察。總體來說，Maple充分挖掘了區塊鏈為企業融資帶來的便捷性，但其風險管理能力及融資模式的去中心化程度尚需加強，這將影響平台長線發展的穩定性。
2)GoldFinch
GoldFinch當前貸款總額1.13億美金，活躍貸款1.03億，違約貸款500萬美金，代幣流通市值4488萬美金。
GoldFinch是一款無需抵押即可進行借貸的去中心化協議。它通過建立一個統一的高級資產池，使得所有參與者面臨同樣的風險，且池內責任和回報率保持一致，借款人風險也通過分散到不同類型和行業中進行管理。GoldFinch具有完全去中心化的決策機製，由支持者集體決定項目融資與規模。它采用的杠杆模型及激勵機製使得支持度較高的借款池可獲得更多資本支持。至今，該項目表現出色，違約風險很低，這得益於其創新信用評估機製及資金統一管理機製。總體來看，GoldFinch通過技術改革使無抵押借貸實現真正去中心化。其信用管理和流動性設計可為行業帶來啟發。
3)Credix
Credix當前貸款總額4402萬美金，活躍貸款3553萬美金，無違約貸款，無代幣。
Credix旨在為機構借款人和投資者創建一個信用生態係統。它采用集中化的結構，由一個團隊負責投資流程各環節管理。這與傳統金融模式相似。它為每個市場單獨設計不可轉讓代幣，這或難形成良好流動性。同時，嚴格要求也可能阻隔部分投資者。作為補救，Credix為高級資產設置三層違約防線機製，包括額外抵押及次級擔保內資金支援。總體來看，Credix探索區塊鏈改革信貸模式，但其中心化特征和嚴格設計限製了參與廣度，補救機製設計還需觀察運營效果。它需要在保障合規的同時，尋求進一步優化流動性和開放度，減輕一定集中風險，以提升未來運營潛力。
4)TrueFi
Credix當前貸款總額17.38億美金，活躍貸款1900萬美金，違約貸款443萬美金，代幣流通市值4888萬美金。
TrueFi是TrustToken生態下的無抵押借貸協議，由持有TRU代幣的用戶共同管理。它采取精準但集中化的架構，投組經理負責決策貸款項目，但它未就違約方案闡述明確觀點。目前，TrueFi違約率雖較低，但這主要依賴單體經理決策質量。它冇有充分利用區塊鏈優勢，如未利用鏈上信用信息改進信貸評估。相比其他項目，TrueFi在KYC合規與透明信息披露等方面表現一致。但其無抵押模式存在更高風險，且流動性管理相對簡單的。總體來說，TrueFi尚未發揮區塊鏈技術潛力，違約機製和去中心化程度亟待提升，這將決定其是否能真正成為一款成熟的去中心化信貸產品。它需要整合更多技術元素，深入挖掘鏈上信息，才能實現可持續發展的機製設計。
4.2.3.競爭優勢
從前文的分析中，結合Centrifuge的網絡特點，從上述核心競爭因素出發，來進行Centrifuge的競爭優勢分析。Centrifuge作為RWA賽道的先驅，其業務模式和技術架構具有很強的代表性。下面我們簡要分析Centrifuge與Maple、GoldFinch等項目的不同之處：
A. Centrifuge采用了鏈上鏈下雙層架構，可以更好地管理合規風險，而大多競品更依賴中心化機構的審核。
B. Centrifuge支持抵押多種類型的現實世界資產，競品的抵押資產種類相對單一。
C. Centrifuge實現了Senior和Junior兩級證券化，分割了風險，而同類項目隻有GoldFinch也采用了類似的高級資產池設計。
D. Centrifuge的信用違約率較高，這是其業務模式的結果，不是失敗的信號，相比來看，Maple和GoldFinch的違約控製更為成熟。
E. Centrifuge致力於構建RWA基礎設施，與多個頭部DeFi項目合作密切，這是其最大的競爭優勢。
總體而言，Centrifuge作為技術先驅，在RWA資產鏈上化方面積累了豐富的經驗。這使其成為眾多DeFi項目理想的合作夥伴，這一優勢短時間內很難被競品超越。
4.3.通證經濟模型分析
4.3.1.代幣總量及分配情況
1)代幣信息
代幣符號：$CFG
市值排名：180
目前價格：$0.657
目前市值：$235,684,664
24小時交易量：$2,038,217
完全稀釋後市值：$292,432,668
流通量：360,263,043
總供應量：447,006,951
這裡值得注意的是CFG流通量已占總量的81%，即代幣大部門已在二級市場流通，市場來自項目方或機構的拋壓籌碼不多。
來源：Coingecko
2)代幣二級市場表現
從Coingecko的數據來看，CFG價格目前為0.66美元，相較於年初的0.15美元左右，上漲了4倍多，不過相比於2021年牛市下超2美元的記錄，還有一些較大差距。
來源：Coingecko
3)初始CFG代幣分配情況
Centrifuge網絡的原生代幣CFG的初始發行數量為40億枚，這筆代幣分配由Centrifuge基金會負責操作實施。此外，隨著Centrifuge網絡上線運營，為了獎勵參與網絡運行維護的參與者，在初始發行基礎上額外鑄造了5，000萬枚CFG用於鏈上安全激勵獎勵。
根據早期網絡快照統計，Centrifuge網絡整體CFG代幣的供應總量為4.25億枚。這種分配比例與機製，保證了代幣在初始階段的廣泛分布，為網絡運營奠定了較好的參與者結構基礎，這也符合Centrifuge追求去中心化的設計理念。
來源：Centrifuge官網
4.3.2.代幣核心需求方
A. Centrifuge鏈驗證節點：CFG是Centrifuge Chain的原生代幣，運行Centrifuge Chain網絡需要CFG作為Gas費用。同時，成為驗證節點需要抵押一定量的CFG，所以驗證節點是CFG的重要需求方。
B. Centrifuge Chain治理參與者：CFG持有者可以通過CFG的鎖定和投票，參與到Centrifuge Chain的去中心化治理。治理事項包括參數調整、升級計劃、增發機製等，所以治理權益的分享也推動了CFG的需求。
C. Tinlake用戶：在Tinlake等Centrifuge產品中，用戶可以通過質押CFG獲得放款資格、優先使用權等。同時購買和使用Tinlake都需要支付CFG手續費。這也是CFG的重要使用場景。
D. 流動性提供者：一些交易所和流動性平台通過CFG挖礦激勵流動性提供，以增強CFG的流通性，這部分CFG流動性來源於礦工和交易者。
總的來說，CFG的需求源自Centrifuge係統的參與方。隨著業務規模的擴大，CFG的使用場景會更加豐富，需求也在不斷增長。
4.4.SWOT 分析
4.4.1.項目優勢（Strengths）
項目優勢詳見1.1.核心投資邏輯部分
●生態資源豐富：MakerDAO大力支持，Aave戰略合作夥伴。
●團隊較強：區塊鏈和金融專業人士組成。
●監管框架完善：重視合規，保護投資者權益。
●Centrifuge在技術實現上獨樹一幟。
4.4.2.項目劣勢（Weaknesses）
缺乏基礎設施以及KYC和合規對客戶來說隻是一種被動的要求。即使我們知道使用區塊鏈有很多優勢，但每個涉及實際世界和不同司法管轄區的借貸案例的處理過程會影響借貸風險。在實際世界中，RWA的結算以及其他金融和合規服務都是非常耗時和昂貴的，這使得RWA項目很難在短期內實現規模化增長。同時，現有的KYC和合規服務更多是為了符合法律要求，並冇有將其與客戶的資金安全真正關聯起來，這使得RWA行業很難吸引更多非機構的個人用戶。可以看到，RWA行業發展潛力巨大，但目前仍存在監管政策不明朗、基礎設施不完善的問題，這些都構成了項目快速推進的障礙。Centrifuge作為典型的先行者，也必須解決這些係統性挑戰，否則其長期發展可能受到影響，這是Centrifuge及整個RWA生態面臨的主要威脅。
現實資產估值與真實性問題：對於大多數現實世界資產來說，市場交易並不頻繁，難以確定公允價值。這給RWA項目的資產評估帶來了巨大難題。同時，項目通過技術手段實現了鏈上鏈下的數據連接。但鏈下數據的真實性如何保證也是一個挑戰。在傳統金融市場，數據造假現象屢見不鮮。Centrifuge在設計了獨特的風險調整資產評估模型後，仍須面臨估值偏差和數據造假的風險。一旦出現重大的資產過估或數據造假情況，將嚴重損害投資者利益。所以資產評估的公正性和真實性是Centrifuge必須面對的重大隱患。這也是整個RWA行業的共性問題。Centrifuge必須在技術和製度上全力解決這一風險。比如，引入第三方審計機製，使用隱私計算技術保護數據真實性等。否則，實物資產難以平穩可持續地進入DeFi的美好願景。
4.4.3.項目機會（Opportunities）
RWA行業前景廣闊：傳統金融轉型潛力巨大。這不是一項好生意，而是一項巨大的生意。實際世界金融遠遠大於DeFi，而去中心化世界與傳統行業相比仍處於初級階段。即使傳統金融的一小部分轉向區塊鏈，對於DeFi及其基礎設施來說都將是巨大的成功。RWA的興起充分利用了全球金融體係發展的不平衡，在很多新興國家，民眾和中小企業都面臨金融服務的不足，這為RWA類鏈上信貸項目創造了廣闊的增長空間，這些項目可以利用區塊鏈技術的去中心化優勢，架起金融體係的空白，為更多普通用戶提供便利的融資渠道。可以預見，隨著越來越多實體經濟資產實現鏈上化，Centrifuge帶來的影響將更加深遠。
跨鏈技術帶來新的機遇：多鏈部署拓展，可打入更多公鏈生態。區塊鏈技術正在從單鏈時代快速向跨鏈時代演進。這為Centrifuge也帶來了新的機遇——通過跨鏈技術，它可以更便捷地接入更多公鏈的生態，與不同鏈上的頭部DeFi項目開展合作，實現互聯互通。這一方面有利於Centrifuge進一步降低交易成本，提升係統性能。另一方面也使其可以利用不同鏈的流量優勢，擴大項目影響力和用戶基礎。隨著跨鏈技術的不斷成熟，未來用戶不但可以在以太坊使用Centrifuge，在avalanche、BSC等更多鏈上也都能接入Centrifuge的服務。這無疑將成倍放大Centrifuge的市場空間。可以預見，跨鏈技術的進一步發展將推動整個區塊鏈行業進入多鏈並存、鏈間協同的新格局。屆時跨鏈能力將成為項目的必要戰略布局，這正是Centrifuge正積極拓展的方向。
4.4.4.項目威脅（Threats）
RWA賽道項目發展不均衡：當前RWA賽道中，穩定幣和債券等頭部領域項目規模遠超其他分支，這種結構性的失衡增大了整個行業的係統性風險。一旦宏觀環境發生變化，去中心化金融市場重新升溫，這些主流RWA項目的吸引力可能會大幅下滑。屆時若冇有其他增長點的有力支撐，整個RWA市場都將面臨信心和資金撤離的困境。作為RWA技術和應用的探路者，Centrifuge必須面對這一潛在威脅。它需要在產品迭代上持續創新，拓展RWA模型的應用場景，豐富資產類型，拓寬用戶群體。隻有形成多維度的穩定增長動力，讓RWA真正成為DeFi不可或缺的基石，Centrifuge及整個賽道才能走向繁榮。要實現這一目標，路還很長，但機遇與挑戰並存，Centrifuge如果能率先突破現有瓶頸，其在行業中的地位就更加牢固。
鏈下風險難以規避:儘管獲得了MakerDAO和Aave等頭部DeFi協議的青睞，但Centrifuge和曾經的Maple、TureFi鏈上協議一樣，也無法避免違約壞賬。今年Centrifuge連續被爆違約壞賬，目前Centrifuge 已累計有超過 1550萬美元未償還貸款。鏈下的資產審查和風險評估一直是區塊鏈項目難以解決的係統性問題。在試圖降低真實世界的中小企業和組織融資門檻時，鏈上信貸協議如何避免成為被作惡者利用，通過法律和技術建立投資者保護機製，可能道阻且長。Centrifuge也面臨同樣的困境，目前Centrifuge尚未完全解決這一核心矛盾，這也是其快速擴張的潛在軟肋。這既是一個技術難題，也是道德和製度難題。隻有在保證項目長期可持續發展的前提下，積極穩妥推進，才能在多個利益相關方之間找到平衡，這需要社區和監管部門的共同努力。
RWA行業缺乏散戶投資者：或許在現在的大環境下，下一輪牛市將更加強調合規與對現實世界的實用性。但是，值得注意的是，從以往經驗來看，加密行業的每一次爆發大多都是自下而上的引起的，而RWA的參與者與受眾目前還是以機構和企業為主，普通投資者還冇有恰當的切入點。Centrifuge作為RWA基礎設施的引領者，其產品和服務對象也主要集中在機構層面。但從傳統金融的曆史經驗和劇本來看，冇有廣大零售用戶的積極參與，很難形成行業的繁榮景象。所以普惠普通用戶是Centrifuge亟待解決的難題。目前Centrifuge面臨合規要求過高，門檻實際上拒絕了大量散戶，這是一個短期內很難突破的係統性問題。Centrifuge必須在產品迭代上不斷探索，設法在保證安全合規的前提下，最大限度降低用戶門檻，真正實現金融服務的普惠化。這關係到整個RWA空間的長遠發展前景。
5.參考資料
https：//Centrifuge.io/Centrifuge項目官網
https：//twitter.com/CentrifugeCentrifuge官方推特
https：//discord.com/invite/yEzyUq5gxFCentrifuge官方Discord
https：//t.me/CentrifugeCentrifuge官方電報
https：//docs.Centrifuge.io/Centrifuge官方DOC
https：//Centrifuge.mirror.xyz/Centrifuge官方Mirror
https://www.panewslab.com/zh/articledetails/c6o6254rtewy.html深度解析當下 RWA 的實現路徑及未來 RWA-Fi 的展望 | 萬字研報
https://www.panewslab.com/zh/articledetails/by6g510s.html幣安研究院：RWA市場現狀及項目進展
