在加密貨幣這片充滿未知與可能的領域中，山寨幣市場無疑是最引人注目的焦點之一。 作為加密貨幣市場的重要組成部分，山寨幣以其極高的波動性而著稱，這種特性既帶來了巨大的投資機遇，也伴隨著不容忽視的風險。 相比比特幣和乙太坊等主流加密貨幣，山寨幣市場的價格走勢波動往往更加劇烈，而這種劇烈波動的背後，流動性扮演著至關重要的角色。 流動性的充裕與否，直接決定了市場交易的活躍度、價格的穩定性以及投資者的信心。 本文將通過巨集觀以及山寨市場自身的角度進行分析，嘗試解答：「為什麼沒有山寨季？ ”
回顧山寨牛市
2020年初，新冠疫情的爆發對全球經濟造成了巨大衝擊。 為應對疫情引發的經濟衰退，各國政府和中央銀行迅速採取了一系列刺激措施，包括大規模的貨幣寬鬆政策和財政刺激計劃。 這些政策顯著增加了全球市場的流動性，為加密貨幣市場提供了充足的資金支援。 在美國，美聯儲在2020年3月將聯邦基金利率降至接近零的水準，並啟動了大規模的資產購買計劃（量化寬鬆），向市場注入數萬億美元的流動性。 歐洲央行、日本央行等全球主要央行也紛紛實施類似政策，形成了全球範圍內的流動性泛濫。 這種寬鬆的貨幣環境促使投資者尋求高風險、高回報的投資機會，而加密貨幣市場，尤其是波動性更大的山寨幣市場，成為資金流入的熱門領域。
此外，疫情期間，全球供應鏈中斷、通貨膨脹壓力上升，投資者對傳統資產（如股票、債券）的回報預期下降，進一步推高了對另類資產的需求。 加密貨幣作為一種新興的、與傳統金融市場低相關的資產類別，吸引了大量尋求多元化投資的資金。 2020年下半年，隨著疫苗推廣和經濟復甦跡象顯現，市場信心逐漸增強，投資者對風險資產的偏好進一步提升，山寨幣市場因此受益匪淺。
巨集觀流動性的增加不僅是資金層面的支援，還塑造了市場情緒。 在低利率環境下，持有現金的回報幾乎為零，投資者更傾向於將資金投入高增長潛力的領域。 全球性的低利率環境為加密貨幣市場的暴漲提供了流動性基礎，低利率政策導致傳統金融市場收益下降，投資者轉而追逐更高回報的資產，加密貨幣因其高波動性和潛在高收益成為熱門選擇。
同時，與 2017 年的牛市不同，2021 年的加密貨幣牛市敘事更加多元化，從 DeFi 到 NFT 以及元宇宙，這些多元化的敘事不僅吸引了大量投資者和開發者的關注，更成為推動山寨幣市場繁榮的核心動力。 2020年夏季，DeFi開始嶄露頭角，通過提供去中心化的借貸、交易、保險等金融服務，吸引了大量用戶和資金。 DeFi專案如Uniswap、Compound、Aave等通過創新的金融模型和激勵機制（如流動性挖礦），迅速積累了巨額 TVL。 這些專案的代幣價格在短時間內大幅上漲，帶動了整個山寨幣市場的熱度。 例如，Uniswap的治理代幣UNI在2020年9月推出后迅速成為市場焦點，價格飆升，引發了投資者對DeFi代幣的追捧，這段時間被稱為 DeFi Summer，DeFi的興起不僅為市場注入了新的活力，更展示了區塊鏈技術在金融領域的實際應用潛力。 投資者逐漸認識到，加密貨幣不僅僅是投機工具，更有可能是未來金融體系的重要組成部分。 2021年初，NFT（非同質化代幣）開始受到廣泛關注。 通過將藝術品、音樂、遊戲道具等數位化資產與區塊鏈技術結合，NFT創造了全新的投資和收藏方式，進一步推動了市場繁榮。 像CryptoPunks、NBA Top Shot等NFT專案的成功，不僅吸引了藝術和體育界的名人參與，還引發了普通投資者對NFT的狂熱追捧。 NFT市場的爆發為山寨幣市場帶來了新的增長點。 許多NFT專案基於乙太坊等公鏈發行代幣，這些代幣在市場上的強勁表現進一步推高了山寨幣的整體市值。
2020-2021年的加密貨幣山寨市場牛市，是全球巨集觀流動性寬鬆和市場內部敘事創新共同作用的結果。 全球央行的寬鬆政策為市場提供了充足的資金支援，而DeFi、NFT等新興敘事的興起則注入了新的活力和增長點。 機構投資者的參與進一步提升了市場的成熟度和穩定性，推動了山寨幣的繁榮。
為什麼這一輪山寨市場表現平平？
2021 年下半年，全球主要央行（如美聯儲）逐步收緊貨幣政策，資金從高風險資產中撤離，加密貨幣市場未能獨善其身。 山寨幣市場因其高波動性和投機性，受到的衝擊尤為明顯。 與此同時，監管政策的不確定性加劇，投資者對加密貨幣的信心開始動搖，市場情緒從極度樂觀轉為謹慎觀望。 資金流向比特幣或傳統金融市場，導致山寨幣市場的流動性進一步枯竭。
在 2023 年底，全球通膨逐步趨緩，市場對央行加息週期結束的預期升溫，投資者信心開始恢復。 與此同時，加密市場內部經過一輪洗牌，低質量專案被淘汰，資源向優質資產集中，為後續回暖奠定了基礎。 在市場逐漸企穩的背景下，比特幣 ETF 即將獲得批准的消息成為點燃市場熱情的關鍵因素。 作為一種能夠將比特幣納入傳統金融體系的投資工具，ETF 的推出被視為加密貨幣市場邁向主流的重要一步。 它不僅為機構投資者提供了合規的入場途徑，比特幣價格短時間內大幅上漲，帶動其他加密貨幣同步走高。
在這段時間內，山寨市場中最亮眼的資產類別是MEME，許多MEME經歷了幾十上百倍的漲幅，但是山寨市場整體表現並沒有2021年亮眼。 借助meme文化的病毒式傳播、社區推動吸引散戶入場，投機心理與市場情緒形成正反饋迴圈，FOMO情緒加劇漲幅。 然而，整體山寨市場未能重現2021年的輝煌，呈現疲態與局限性，波動性增加但流動性不足，非MEME類資產如DeFi、Layer 1/2、NFT等領域因缺乏資金流入和新增長點表現平淡，市場資金集中於少數熱點而非全面繁榮，受全球經濟趨緊、監管不確定性影響，投資者信心動搖，更傾向短期投機而非長期持有。 同時，大部分MEME呈現出資金盤的特徵，缺少長期價值，到目前為止，大部分MEME已經從高點下跌90%。
那麼，為什麼這一輪牛市山寨市場表現並不亮眼，與 2021年相比沒有如此龐大的造富效應？ 原因或許可以從多種角度進行分析。
首先最重要的因素是世界範圍內流動性仍不充裕，全球流動性態勢對加密貨幣山寨市場的影響不容忽視。 2021年，全球央行通過大規模量化寬鬆政策注入巨額流動性，推動山寨幣價格大幅飆升，市場呈現出“大水漫灌”的繁榮景象。 然而，到了2024年，情況發生了顯著變化。 儘管當前處於降息週期，但持續的通脹壓力使得央行在政策制定上更加謹慎，流動性釋放的速度和規模遠不及當年。 與此同時，高企的全球債務水準限制了財政政策空間，政府支出趨於保守，無法通過大規模刺激為市場注入活力。 此外，經濟增長放緩削弱了資金需求，企業和消費者行為謹慎，地緣政治風險與經濟不確定性上升進一步壓低了投資者的風險偏好，資金更多流向避險資產而非高風險的山寨幣市場。 這種流動性緊縮的局面導致山寨幣市場資金流入減少，交易活躍度下降，價格波動加劇。
其次，流動性的傳導路徑在金融市場中呈現出鮮明的層次性，這一過程深受投資者風險偏好的影響。 流動性作為市場資金的命脈，其流動方向往往從低風險資產逐步向高風險資產傳導，類似於一種風險梯度。 例如，資金可能首先流向國債、黃金等低風險資產，隨後在市場情緒樂觀時轉向股票等中等風險資產，最終在流動性極度充裕時進入高風險領域。 加密貨幣山寨市場，作為高波動性、高投機性的資產類別，通常被視為這一傳導鏈條的最後一環。 只有當市場流動性極為充裕、投資者對風險的容忍度達到頂峰時，資金才會大規模湧入這一領域，推動山寨幣價格的快速上漲。 反之，在流動性緊縮或市場避險情緒升溫時，山寨幣市場往往最先受到衝擊，資金流出迅速，價格波動劇烈。 歷史數據顯示，在2021年的牛市中，全球流動性泛濫，山寨幣市場迎來了前所未有的繁榮，許多代幣價格實現了數十倍甚至上百倍的漲幅。 然而，隨著2022年流動性收緊，山寨幣市場迅速陷入低迷，價格大幅回調，凸顯了其在流動性傳導鏈條中的脆弱性。 這種現象反映了風險偏好與流動性之間的緊密聯繫：當投資者追逐高回報時，山寨幣成為資金的「冒險之地」; 而當避險情緒佔主導時，它則首當其衝成為“棄兒”。 因此，在當前這種流動性情況下，山寨市場幾乎不可能迎來系統性的牛市。
總結
在加密貨幣市場中，山寨幣作為高波動性、高風險的資產類別，其表現與全球流動性的充裕程度密切相關。 回顧2020-2021年的牛市，全球央行大規模量化寬鬆政策帶來的流動性泛濫為山寨幣市場提供了充足資金支援，疊加DeFi、NFT等新興敘事的推動，市場迎來了前所未有的繁榮。 然而，進入2024年，全球流動性緊縮顯著削弱了這一基礎，通脹壓力、高債務水準和經濟增長放緩迫使央行在降息時更為謹慎，流動性釋放規模有限，財政政策空間受限，市場資金面整體偏緊，導致投資者風險偏好下降，資金更多流向國債、黃金等避險資產，而山寨幣作為高風險資產，資金流入受阻，交易活躍度降低，價格波動加劇。 雖然MEME類資產的短期熱潮為市場注入活力，但其投機性和缺乏基本面支撐的特性限制了整體繁榮，難以帶動系統性牛市。 作為風險梯度中的最後一環，山寨市場只有在流動性極度充裕、投資者風險容忍度高時才能繁榮，當前環境顯然不具備這一條件。 展望未來，山寨市場的發展依賴於全球流動性的改善、監管政策的明朗化以及市場內部的創新，投資者需警惕其高風險特性，結合巨集觀環境制定策略，而市場參與者應推動專案價值創造，減少投機行為，以促進行業健康發展
