未平仓合约（Open Interest, OI），亦称持仓量，是衡量金融衍生品市场规模与资本深度的核心指标，其定义为在特定时间点，所有尚未通过对冲平仓或到期交割方式了结的有效合约总数。作为一项存量（Stock）指标，未平仓合约反映了市场中持续存在的头寸规模与资本承载能力，体现了市场的延续性。这与成交量（Volume）有着本质区别，后者作为流量（Flow）指标，记录的是特定时间段内的交易活跃度与换手情况。因此，未平仓合约衡量的是市场参与的深度，而成交量则衡量其热度。在统计口径上，市场通常采用单边计算，因为每一份多头合约必然有对应的空头合约存在。
未平仓合约的数值变动遵循一套明确的交易逻辑。当新的买方与新的卖方共同入场开仓（双开）时，市场中净增加了新的头寸，未平仓合约随之增加。相反，当原有的多头方与空头方相互平仓离场（双平）时，存量头寸得到结清，未平仓合约则会减少。若交易仅为头寸的转移，例如一位新进场的买方从一位希望平仓的卖方手中接手合约，此时市场总头寸并未增减，未平仓合约的数值将保持不变。在具有到期日的传统期货市场中，这一机制的典型体现是“移仓换月”，即临近交割时，资金会从即将到期的合约中流出，导致其 OI 骤减，并同时流入新的主力合约，使其 OI 相应增长。
未平仓合约的基本原理在加密货币永续合约市场中得到了直接应用，但因产品设计的创新而呈现出独特的动态特征。永续合约最显著的特点是无到期日，这使其 OI 呈现出连续性变化的趋势，彻底消除了传统期货市场周期性的“移仓换月”现象。为了使合约价格能紧密锚定现货指数，永续合约引入了资金费率机制作为替代，通过调节多空双方的持仓成本来维持价格稳定，这一机制也成为影响投资者持仓意愿与 OI 规模的关键变量。同时，加密货币市场普遍存在的高杠杆特性，使得投资者能以较少的保证金撬动更大名义价值的头寸，从而显著放大了未平仓合约所代表的市场总风险敞口。
在数据披露方面，交易平台普遍采用数量（如合约张数或币数）与名义价值（如美元等法币价值）的双重口径来展示 OI，以便市场参与者从不同维度评估风险。此外，根据保证金资产的不同，还存在 USDT 本位与币本位合约的区分。在市场分析层面，未平仓合约本身是方向中性的，它仅展示多空双方对峙的总规模，而不揭示哪一方占据优势。因此，对其解读必须置于更广阔的分析框架中，与价格走势、成交量、资金费率及强平数据等指标并列观测，才能客观地洞察市场情绪与结构变化。特别是在风险管理中，OI 与强制平仓、自动减仓（ADL）等机制紧密相连。当市场出现极端单边行情时，大规模的强制平仓事件会瞬间抹去大量未平仓合约，导致 OI 同步剧烈收缩，这种现象是评估市场系统性风险的重要参考。
